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来源：大消费之家
近年来，白酒市场热度不减，众多白酒企业纷纷扩大产能，以满足市场需求。然而，随着市场环境的变化，消费者需求逐渐转向多元化和个性化，加之前期产能扩张带来的库存积压，白酒行业普遍面临着较大的库存压力。
进入2024年下半年，去库存已成为白酒企业发展的关键词，从白酒企业发布三季报，多家白酒企业增速放缓，市场整体行情不佳。但即便如此，仍然看到了一些积极改观。
据中国酒业协会发布的《2024中国白酒市场中期研究报告》显示，在300-500元、100-300元和100元以下这三个价格区间内，白酒的动销情况相对较好。此外，尽管面临诸多挑战，白酒企业的盈利能力和抗风险能力依然强劲，这得益于白酒行业的高毛利率和稳定的消费基础。
白酒行业价格普遍下跌，部分价格带动销好
我国白酒发展至今经历了几个阶段，2003-2012年是白酒发展的黄金时期，此阶段我国白酒进入快速扩张期；2012年受三公消费的影响，白酒行业进入调整期；2016-2023年，白酒产量持续下滑，行业中低端产能出清速度加快。此阶段白酒产量平均每年下滑0.40%。而价格成为行业的主要驱动力，白酒单价年复合增长10.01%。
2023年至今白酒消费更注重性价比，行业价格普遍下降。根据发改委公布的白酒平均销售价格数据，中国高档、中低档白酒的平均价格从2022年四季度开始有所回落，2024年3月，中国高档、中档白酒平均价格分别为1220.85元/500ml、178.01元/500ml，较2022年的高点回落约5.00%、3.90%。一方面是消费者更加注重产品的性价比；另一方面是由于2022年四季度以来，白酒渠道库存增加使白酒市场之间竞争变得更加激烈。
从上市白酒企业三季报也可以看出，行业增速放缓。今年前三季度，贵州茅台营收、净利润增速分别为16.95%、15.04%，而去年同期营收、净利润增速分别为18.48%、19.09%，业绩增长有所放缓。五粮液今年前三季度营收和净利润增速分别为8.6%、9.19%，而去年同期为12.11%、14.24%，增速从去年的双位数变为今年的个位数。山西汾酒今年前三季度营收和净利润增速分别为17.25%和20.34%，去年同期为20.78%、32.68%，业绩增速明显下滑。
根据中国酒业协会发布的《2024中国白酒市场中期研究报告》，2024年上半年，白酒市场经销商、零售商反馈市场动销最好的前三价格带分别为300-500元、100-300元、100元及以下。
300-500元次高端的名酒产品价格比较亲民，具有性价比优势，也是多个省份宴请的主流价位带，从而带动300-500元次高端白酒放量。
100-300元白酒市场动销增长较快。根据和君咨询调研数据显示，2024年上半年河南、山东、河北、广东、福建等七省白酒市场100-300元价位的产品销售额约增长20%；根据酒业家数据，100-300元的强势区域名酒的主流大单品较多实现盈利，在利润方面甚至优于部分全国性的名酒。
100元以下大众白酒市场主要包括白酒大众礼盒（名酒系列酒、地产酒等）及光瓶酒，其中光瓶酒市场持续扩容，白酒企业也加速布局高线光瓶酒。
高毛利率和高净利率
白酒商业模式优异，企业对上游原材料和下游经销商的议价能力强。白酒企业在向下游经销商销售白酒产品时，一般下游经销商会提前先打款给厂商，厂商收到款项后再发货。因此在白酒企业的合同负债会比其它行业多，合同负债在一定程度上也能够反应出下游经销商打款的积极性。对于强势企业如高端白酒贵州茅台，企业会通过控制发货进度来调节公司的利润表。
上市白酒整体盈利能力强，毛利率和净利率较高。2023年上市白酒企业毛利率平均值为64.46%，净利率平均值为24.98%。白酒又分为高端白酒、次高端白酒、泛全国化白酒、地产酒和大众酒。
数据来自wind
高端白酒主要是贵州茅台、五粮液和泸州老窖，对应的核心大单品为飞天茅台、第八代五粮液（普五）和国窖1573。高端白酒盈利能力强，毛利率和净利率较高。以2023年为例，贵州茅台毛利率高达90.54%，五粮液的毛利率最低，也达到71.51%。净利率方面，贵州茅台的净利率最高，2023年为60.41%，五粮液为44.56%。高端白酒的盈利能力远远高于啤酒，乳制品，休闲零食，调味品等其它消费品。
次高端白酒企业主要是酒鬼酒、水井坊和舍得酒业，随着商务宴请需求减少，2023年盈利能力有所下滑，但是依然保持较高水平。从毛利率来看，以2023年为例，酒鬼酒、水井坊和舍得酒业分别为73.60%，70.24%，80.02%。净利率分别为23.60%，29.22%，30.38%。
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泛全国化酒企主要是山西汾酒、洋河股份和古井贡酒，盈利能力整体比较强，但是会有分化。山西汾酒和古井贡酒逐年向好，洋河股份保持稳定。近几年山西汾酒毛利率基本稳定在70%左右，而净利率逐年走高，从2021年33.19%提升到2023年的40.08%。古井贡酒毛利率和净利率逐年上涨，毛利率由2021年的70.60%上涨到2023年的75.35%；净利率也提升了6.34%至27.47%。洋河股份毛利率和净利率基本稳定在70%和36%附近。
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地产酒企主要是今世缘、迎驾贡酒、老白干酒、金徽酒、口子窖和伊力特。从主要销售区域来看，今世缘销售区域主要在江苏省，迎驾贡酒和口子窖主要在安徽省，老白干酒主要在河北省，金徽酒主要在甘肃，伊力特主要在新疆。从2023年毛利率来看几家企业差别较大，口子窖毛利率最高，为70.77%；伊力特毛利率最低，为39.63%。但是从2023年净利率来看，几家企业都保持较高水平，最高值为迎驾贡酒40.33%，最低值为金徽酒14.85%。
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大众酒企主要是顺鑫农业、天佑德酒、金种子酒和皇台酒业。大众酒的净利率相对较低，顺鑫农业、天佑德酒、金种子酒和皇台酒业2023年净利率分别为-3.16%、9.05%、-1.57%、-12.03%。几家大众酒企只有顺鑫农业是全国化布局，其它几家企业都以区域市场为主。
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盈利性强高端白酒，成长性差地方酒企
目前A股上市的白酒企业有20家，截至11月25日，市值最高的是贵州茅台，市值高达18825亿，最低的是皇台酒业，市值只有23亿。2024年三季度营业收入最高的和最低的也是贵州茅台和皇台酒业，营业收入分别为1231.23亿和1亿。同时贵州茅台的净利润也是最高的，高达608亿，而金种子酒和岩石股份（维权）净利润都是亏损的。在成长能力方面，贵州茅台排名位于中位，小酒企岩石股份摘得桂冠，顺鑫农业则垫底。
从市值来看，高端白酒排名靠前，贵州茅台市值排名第一，其次是五粮液，市值高达5581.75亿；山西汾酒和泸州老窖市值相近，分别为2412.36亿和2014.83亿。皇台酒业、岩石股份和天佑德酒排名最后三位，市值分别为23亿、47亿、50亿。
从营业收入来看，贵州茅台作为高端白酒代表，营收遥遥领先，今年前三季度营收高达1231.23亿。五粮液紧随其二，营收为679.2亿。山西汾酒次之，营收为313.6亿。值得注意的是，营收排名前三位和市值排名前三位完全一致。
营收排名后三位分别为皇台酒业、岩石股份和金种子酒。其中皇台酒业今年三季度营业收入只有1.14亿，岩石股份为2.31亿，金种子酒位列倒数第三为8.06亿。
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从净利润来看，净利润排名前三位均是高端白酒企业。贵州茅台、五粮液和泸州老窖排名前三，今年前三季度净利润分别为608亿、249亿和116亿。山西汾酒净利润位于第四位，为113.5亿，净利润和泸州老窖只差2亿左右。净利润排名末三位的分别是金种子酒、岩石股份和皇台酒业，三家企业只有1家企业是盈利的。其中金种子酒今年前三季度亏损1亿，岩石股份亏损0.76亿，皇台酒业微盈利0.23亿。
成长能力用近三年净利润复合增速来衡量。成长能力来看，高端白酒排名并不靠前，高端白酒名次最高的是泸州老窖，排名第七。贵州茅台和五粮液分别排名十一和十二。山西汾酒成长能力排名又挤进了前三，位列第二位，2021-2023年净利润复合增长50.22%。第一名是岩石股份，三年复合增长121%；舍得酒业位列第三，三年复合增长44.99%。成长能力较差的是地方性酒企，排名末五位中有四家地产酒。黄台酒业、金种子酒、金徽酒和伊力特，这四家地产酒，2021-2023年平均每年净利润都是下滑的。此外，成长性最差的是顺鑫农业，2021-2023年净利润平均每年下滑188.95%。
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